圖1 巴西大豆主產(chǎn)區(qū)分布圖

       2.播種與收獲面積
       巴西大豆播種面積持續(xù)增長(zhǎng)，再創(chuàng)歷史新高，已基本與美國(guó)持平。2006-2015年播種面積持續(xù)增長(zhǎng)，復(fù)合年均增速達(dá)到5.3%，憑借較高的增長(zhǎng)速度，巴西與美國(guó)的差距在不斷縮小，2005年，巴西的播種面積還只占美國(guó)的74.5%，2015年，兩國(guó)已基本持平。
       巴西大豆收獲面積及占全球收獲面積總量的比重持續(xù)小幅增長(zhǎng)，逐步縮小與美國(guó)的差距。2007-2014年，巴西大豆收獲面積持續(xù)小幅增長(zhǎng)，復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為3.9%，同時(shí)，美國(guó)大豆的收獲面積表現(xiàn)為波動(dòng)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為3.9%，兩國(guó)之間大豆收獲面積的絕對(duì)差額也在不斷縮小，2008年相差約900萬(wàn)公頃，到2014年已經(jīng)縮小到約400萬(wàn)公頃。
       巴西大豆產(chǎn)量波動(dòng)增長(zhǎng)，但仍與美國(guó)存在較大差距，影響因素主要來(lái)自于氣候變化。2006-2014年，巴西大豆產(chǎn)量復(fù)合增速遠(yuǎn)大于美國(guó)，而且巴西大豆產(chǎn)量的復(fù)合增速還超過(guò)了播種面積和收獲面積的增速，但巴西大豆產(chǎn)量的增長(zhǎng)并不穩(wěn)定，表現(xiàn)出波動(dòng)上漲的趨勢(shì)，2011年巴西與美國(guó)的產(chǎn)量差距曾縮小至900萬(wàn)噸，2014年又?jǐn)U大到2100萬(wàn)噸。

圖2  美國(guó)與巴西大豆產(chǎn)量（千萬(wàn)噸）及占全球總量比重（%）

       二、政策環(huán)境
       多樣化的信貸支持。根據(jù)土地占有面積、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者收入、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)等不同標(biāo)準(zhǔn)和區(qū)分條件，從資金、技術(shù)和農(nóng)產(chǎn)品銷售等領(lǐng)域提供低利率的信貸服務(wù)。加大科研投入，提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)水平。加大國(guó)內(nèi)農(nóng)業(yè)研究機(jī)構(gòu)的建設(shè)投入，加強(qiáng)與發(fā)達(dá)國(guó)家的科研合作，結(jié)合國(guó)內(nèi)的自然特性，改良稀樹(shù)草原地區(qū)貧瘠、強(qiáng)酸性土壤，培育適宜熱帶、亞熱帶地區(qū)種植的長(zhǎng)青春期品種。市場(chǎng)信息化建設(shè)與服務(wù)。建立了專門(mén)的農(nóng)產(chǎn)品交易中心，為農(nóng)民提供市場(chǎng)指導(dǎo)、監(jiān)測(cè)大豆質(zhì)量、建立農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)等。巴西還在各大豆主產(chǎn)區(qū)都設(shè)有農(nóng)技服務(wù)中心，服務(wù)中心下設(shè)有服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，負(fù)責(zé)向當(dāng)?shù)剞r(nóng)民提供生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格支持政策。目前，政府主要的價(jià)格支持政策都是采取商業(yè)化途徑，即可以在市場(chǎng)上出售或直接賣給政府，具體價(jià)格支持工具有聯(lián)邦政府收購(gòu)計(jì)劃、產(chǎn)品售出溢價(jià)、產(chǎn)品售出價(jià)值、公共期權(quán)合約、私人期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、農(nóng)產(chǎn)品私人溢價(jià)期權(quán)出售等。農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)制度。巴西建立覆蓋范圍廣泛的農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)體系，包括農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、畜牧業(yè)保險(xiǎn)、水產(chǎn)保險(xiǎn)、農(nóng)村抵押保險(xiǎn)、森林保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)財(cái)產(chǎn)和農(nóng)產(chǎn)品保險(xiǎn)等。其中農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)主要包括家庭農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、作物保險(xiǎn)計(jì)劃和農(nóng)村保險(xiǎn)費(fèi)計(jì)劃等。稅收減免。巴西政府于1996 年取消了對(duì)大豆等初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品征收的出口關(guān)稅和增值稅，大大激發(fā)了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者的積極性，從而推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品出口的增長(zhǎng)。大豆收購(gòu)禁令。2006年7月24日，巴西植物油行業(yè)協(xié)會(huì)和國(guó)家谷物出口商協(xié)會(huì)共同發(fā)布了“大豆禁令”的聲明，參加兩個(gè)協(xié)會(huì)的企業(yè)承諾不購(gòu)買(mǎi)2006年7月以后通過(guò)砍伐亞馬遜生態(tài)區(qū)內(nèi)森林開(kāi)墾土地種植的大豆。該禁令已延長(zhǎng)至2016年5月31日。
       三、巴西大豆市場(chǎng)概況
       巴西國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)一直處于供大于求的狀態(tài)，且供需正缺口持續(xù)擴(kuò)大。2006年正缺口為2660萬(wàn)噸，2015年已擴(kuò)大到5600萬(wàn)噸，復(fù)合年均增速達(dá)到8.6%。綜合來(lái)看，巴西國(guó)內(nèi)供大于求的市場(chǎng)狀態(tài)主要得益于產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，因?yàn)椋?006至2015年，巴西大豆期初庫(kù)存的規(guī)模總體上是在不斷下降的，與此同時(shí)，雖然大豆進(jìn)口規(guī)模不斷增長(zhǎng)，但總量仍然較小。

圖3  巴西國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大豆供需缺口（百萬(wàn)噸）

       巴西大豆主要用于出口，占全球出口市場(chǎng)的比重不斷提高，2015年已超越美國(guó)成為全球第一大出口國(guó)。2006年，出口量占產(chǎn)量的比重為43.8%，2015年已提高至56.1%。從全球市場(chǎng)來(lái)看，由于巴西出口的復(fù)合增速超過(guò)了同時(shí)期全球總出口量的增速，因此，巴西大豆出口量占全球出口總量的比重也在不斷提升，2015年，巴西成為全球第一大大豆出口國(guó)，總量上超出美國(guó)約800萬(wàn)噸。
       供需正缺口不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)大豆價(jià)格進(jìn)入下行通道，在主產(chǎn)國(guó)期末庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比高企的情況下，大豆價(jià)格將延續(xù)弱勢(shì)。2012年8月，大豆期貨收盤(pán)價(jià)達(dá)到2005年以來(lái)的最高水平620.8美元/噸，此后價(jià)格表現(xiàn)出總體波動(dòng)下降的趨勢(shì)，至2016年1月，已降至325.2美元/噸，較最高水平下降了47.6%。國(guó)際市場(chǎng)大豆價(jià)格之所以積弱難返，主要原因是供大于求導(dǎo)致供需失衡，尤其是近幾年來(lái)，美國(guó)、巴西、阿根廷和印度的大豆種植面積和單產(chǎn)水平不斷提高，天氣條件也有利于大豆生長(zhǎng)，導(dǎo)致全球大豆的產(chǎn)量屢創(chuàng)新高。同時(shí)，消費(fèi)增速緩慢導(dǎo)致大豆期末庫(kù)存和庫(kù)存消費(fèi)比一直維持在高位。

圖4  CBOT大豆期貨收盤(pán)價(jià)（美元/噸）

       四、大豆上下游行業(yè)
       （一）上游原料供應(yīng)
       1.巴西農(nóng)藥生產(chǎn)能力不足，主要依靠進(jìn)口，而國(guó)際農(nóng)藥價(jià)格呈上漲趨勢(shì)，提高了整體的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本
2004年，巴西農(nóng)藥進(jìn)口額為7.4億美元，2007年之后持續(xù)快速增長(zhǎng)，2013年已擴(kuò)大至30億美元。經(jīng)估算，2004年農(nóng)藥進(jìn)口量為13.5萬(wàn)噸，2013年增長(zhǎng)至33.1萬(wàn)噸，復(fù)合增速達(dá)到10.5%。進(jìn)口農(nóng)藥平均單價(jià)也有大幅上漲，2004年為5400美元/噸，2013年增長(zhǎng)到9100美元/噸，復(fù)合增速為5.8%。農(nóng)藥進(jìn)口單價(jià)的提高，無(wú)疑會(huì)提高巴西、阿根廷等農(nóng)業(yè)大國(guó)的農(nóng)作物生產(chǎn)成本。

圖5  巴西農(nóng)藥進(jìn)口額和估算進(jìn)口量

       2．巴西化肥產(chǎn)量規(guī)模較小，且保持穩(wěn)定，進(jìn)口量占消費(fèi)的比重一直維持在高位
       2004年以來(lái)，巴西的化肥產(chǎn)量一直比較穩(wěn)定，2004年生產(chǎn)320萬(wàn)噸，2012年最高產(chǎn)出也只有359萬(wàn)噸。進(jìn)口量占國(guó)內(nèi)消費(fèi)的比重一直維持在高位，受全球金融危機(jī)影響，2009年進(jìn)口量所占比重一度跌至60%，此后又進(jìn)入持續(xù)快速上漲期，2013年漲至78.7%。

圖6  巴西化肥市場(chǎng)概況

       （二）下游加工需求
       1.巴西國(guó)內(nèi)的豆油產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，主要用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，出口規(guī)模總體下降
       2006年，巴西的豆油產(chǎn)量為543萬(wàn)噸，2015年已增長(zhǎng)至800萬(wàn)噸，復(fù)合年均增速達(dá)到4.4%。巴西的豆油產(chǎn)出主要用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，2015年消費(fèi)量為655萬(wàn)噸，占總產(chǎn)量的82%，同時(shí)，豆油的出口規(guī)模已有大幅下降，2006年出口量為236萬(wàn)噸，占總產(chǎn)出的44%，到2015年降至155萬(wàn)噸，僅占總產(chǎn)出的19.4%。
       2.巴西國(guó)內(nèi)的豆粕產(chǎn)量總體表現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和出口量基本相當(dāng)，各占總產(chǎn)出的50%
       2006年巴西的豆粕產(chǎn)量為2170萬(wàn)噸，2015年增長(zhǎng)到3060萬(wàn)噸，復(fù)合年均增速達(dá)到3.9%，巴西豆粕的國(guó)內(nèi)消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)，2006年為998.7萬(wàn)噸，占總產(chǎn)出的46%，2015年增至1530萬(wàn)噸，占總產(chǎn)出的50%，復(fù)合年均增速為4.9%。巴西豆粕的出口量總體上是在上漲的，由2006年的1227.5萬(wàn)噸，增長(zhǎng)至2015年的1520萬(wàn)噸，但復(fù)合年均增速僅為2.4%，小于國(guó)內(nèi)消費(fèi)的增速，而且出口量占總產(chǎn)出的比重也在不斷下降。
       3.從全球范圍內(nèi)看，巴西的豆油和豆粕產(chǎn)量還有較大的提升空間
       在豆油和豆粕的加工領(lǐng)域，巴西的增速相對(duì)較慢。2006-2015年，巴西豆油產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重由14.9%提高至15.5%，甚至低于2008年的17.5%，十年間的總體增幅較小。在豆粕加工領(lǐng)域，占全球總產(chǎn)出的比重變化不大，2006年為16.1%，2015年也僅占16.4%。同時(shí)，美國(guó)占全球的比重不斷下降，說(shuō)明美國(guó)讓渡出的大部分市場(chǎng)份額已被其他大豆種植國(guó)占據(jù)，因此，巴西作為種植大國(guó)還有較大的提升空間。

圖7  巴西、美國(guó)豆油和豆粕產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的比重（%）

       五、巴西大豆產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力
       國(guó)際市場(chǎng)占有率：美國(guó)和巴西基本占據(jù)了國(guó)際市場(chǎng)75-80%的份額，巴西有望超過(guò)美國(guó)成為第一大出口國(guó)。一直以來(lái)，美國(guó)大豆的市場(chǎng)占有率基本維持在40-50%，巴西則基本維持在30-40%，但2009年以來(lái)，美國(guó)總體表現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，兩次跌破40%。從長(zhǎng)期來(lái)看，隨著巴西在大豆種植面積、收獲面積等一系列指標(biāo)逐漸接近或超越美國(guó)，巴西大豆在國(guó)際市場(chǎng)上的占有率可能會(huì)超過(guò)40%以上，從而超過(guò)美國(guó)成為第一大出口國(guó)。
顯性比較優(yōu)勢(shì)：巴西的優(yōu)勢(shì)比較突出，僅次于巴拉圭，遠(yuǎn)高于美國(guó)。巴拉圭作為小國(guó)，出口總額較小，2013年最高值也僅有94億美元，而大豆出口在巴拉圭出口中又占有重要的份額，平均約21%，因此，相對(duì)提高了巴拉圭的比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)。在其他五大種植國(guó)中，巴西的優(yōu)勢(shì)較為突出，2004-2013年的比較優(yōu)勢(shì)指數(shù)基本保持在20-30之間，美國(guó)的指數(shù)比較穩(wěn)定，基本介于4-6之間。
       貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)：巴西、阿根廷、美國(guó)和巴拉圭的指數(shù)均接近或等于1，具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。2004-2013年，六個(gè)大豆主產(chǎn)國(guó)中，巴西、巴拉圭和美國(guó)的指數(shù)是最為穩(wěn)定且一直接近于1，但只有巴西的變化幅度最小，保持在0.97-1之間，巴拉圭和美國(guó)的最低值均為0.93。中國(guó)主要是大豆進(jìn)口國(guó)，出口相對(duì)于進(jìn)口幾乎可以忽略不計(jì)，競(jìng)爭(zhēng)力十分低下。
       六、中國(guó)糧商投資巴西大豆行業(yè)案例分析
       重慶糧食集團(tuán)：1.投資巴西前期，巨資購(gòu)買(mǎi)荒地。2010年，重糧集團(tuán)就開(kāi)始在巴西大規(guī)模買(mǎi)地準(zhǔn)備種植大豆，當(dāng)時(shí)是以每平方米不足3元的價(jià)格，投資57.5億元，購(gòu)買(mǎi)了300多萬(wàn)畝的巴西土地。2.遭遇政策調(diào)整和西方競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓，項(xiàng)目陷入停滯。重糧集團(tuán)買(mǎi)地之后，當(dāng)?shù)卣�府方面相繼出臺(tái)了多項(xiàng)限制土地買(mǎi)賣的法律法規(guī)和加強(qiáng)環(huán)境評(píng)估的政策，重糧集團(tuán)一直沒(méi)能拿到相關(guān)批文和環(huán)境評(píng)估許可證。據(jù)投資機(jī)構(gòu)估計(jì)，該項(xiàng)目將會(huì)有多達(dá)2/3的工程受到長(zhǎng)期延誤，已經(jīng)基本處于停滯狀態(tài)。3.中國(guó)企業(yè)買(mǎi)地種豆的投資方式，引起當(dāng)?shù)卣�府和農(nóng)民的警惕與抵制。巴西政府對(duì)外國(guó)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)土地越來(lái)越敏感，這種模式既占據(jù)當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶的土地，也相對(duì)減少了他們的就業(yè)機(jī)會(huì)。2015年10月19日，巴西“無(wú)地農(nóng)業(yè)工人運(yùn)動(dòng)”（MST）400多家無(wú)地農(nóng)民家庭占領(lǐng)了重慶糧食集團(tuán)在巴西南里奧格蘭德州購(gòu)買(mǎi)的Sol Agricola農(nóng)場(chǎng)。
       中糧集團(tuán)：1.巴西購(gòu)地種植計(jì)劃失敗，主動(dòng)調(diào)整投資模式。中糧集團(tuán)早就有意在巴西購(gòu)買(mǎi)土地，后因美國(guó)嘉吉（Cargill）和邦吉（Bunge）等四大國(guó)際糧商的聯(lián)合抵制而失敗。為了規(guī)避市場(chǎng)的進(jìn)入壁壘，2014年，中糧出資30多億美元，成功并購(gòu)荷蘭糧商尼德拉集團(tuán)（Nidera）和香港來(lái)寶農(nóng)業(yè)，從而進(jìn)入巴西市場(chǎng)。2.投資已見(jiàn)成效。自2014年進(jìn)入巴西市場(chǎng)以來(lái)，已擁有2個(gè)碼頭、12座筒倉(cāng)、1家轉(zhuǎn)運(yùn)站、2家大豆壓榨廠和4家糖廠，投資存量近50億美元。
       七、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示
       1.投資建議：打造中國(guó)跨境糧商，構(gòu)建全球產(chǎn)業(yè)鏈布局
       巴西大豆種植和生產(chǎn)具備自然優(yōu)勢(shì)、政策支持和較強(qiáng)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于致力于跨國(guó)投資的糧食企業(yè)而言，具有良好的市場(chǎng)前景和投資價(jià)值。同時(shí)，為了擺脫美國(guó)糧商對(duì)大豆市場(chǎng)供應(yīng)的控制，政府應(yīng)打造中國(guó)的跨境糧商，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)的大豆加工企業(yè)赴巴西進(jìn)行投資，一方面不僅可以降低中國(guó)的進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)，減少國(guó)內(nèi)大豆加工企業(yè)的生產(chǎn)成本，而且有助于中國(guó)企業(yè)開(kāi)拓大豆加工產(chǎn)品的國(guó)際市場(chǎng)；另一方面中國(guó)的投資還可以加劇巴西國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，幫助巴西降低對(duì)美國(guó)跨國(guó)糧商和美國(guó)市場(chǎng)的依賴，實(shí)施更具競(jìng)爭(zhēng)性的大豆出口策略，獲得更多的出口收益。
       2.投資風(fēng)險(xiǎn)
       （1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。巴西經(jīng)濟(jì)已經(jīng)陷入了百年不遇的經(jīng)濟(jì)蕭條，短期內(nèi)很難走出衰退的泥沼。巴西宏觀經(jīng)濟(jì)下行對(duì)大豆行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，可能會(huì)沖擊政府對(duì)大豆行業(yè)的優(yōu)惠政策，尤其是信貸支持和價(jià)格支持政策；第二，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致貨幣大幅貶值和通脹，農(nóng)戶為了確保自身收益，可能會(huì)出現(xiàn)惜售的現(xiàn)象，影響市場(chǎng)的供應(yīng)。
       （2）氣候變化風(fēng)險(xiǎn)。影響大豆產(chǎn)量的主要?dú)夂蛞蛩厥菧囟群徒涤辏瑑身?xiàng)指標(biāo)必須在播種期和生長(zhǎng)期保持在合理的區(qū)間，才能實(shí)現(xiàn)大豆產(chǎn)出的最大化，但都是不可抗力因素，具有很強(qiáng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。
       （3）國(guó)際市場(chǎng)大豆價(jià)格持續(xù)下跌，農(nóng)藥、化肥等上游原料價(jià)格及人工成本的上升，加大了成本收益比下降的風(fēng)險(xiǎn)。巴西對(duì)外部市場(chǎng)農(nóng)藥和化肥的依存度較高，隨著原料價(jià)格的走高，巴西大豆的生產(chǎn)成本也在不斷增加。另外，巴西每月的最低工資由2010年的299.6美元增加到2013年的442美元，人工成本也有大幅提高。
       （4）與歐美實(shí)力強(qiáng)勁的跨國(guó)糧商的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。歐美的跨國(guó)糧商控制了全球90%以上的糧食貿(mào)易，而且中國(guó)糧商與它們相比，無(wú)論是在資金實(shí)力、業(yè)務(wù)范圍、技術(shù)水平、經(jīng)營(yíng)理念、人才培養(yǎng)等各個(gè)方面都存在一定的差距，因此，中國(guó)糧商走出去面臨巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
       （5）政府法規(guī)和政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。巴西屬于聯(lián)邦制國(guó)家，各個(gè)州有很大的政治自主權(quán)，州議會(huì)可以在不違背國(guó)家憲法的前提下制定本州的法律法規(guī)，因此，投資者需要警惕不同地區(qū)政府的法規(guī)和政策調(diào)整可能帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，尤其是涉及土地、環(huán)保、礦產(chǎn)、能源等敏感領(lǐng)域的投資政策。
       此外，還需關(guān)注巴西政局動(dòng)蕩、匯兌、營(yíng)商環(huán)境變化等領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。（中債資信宏觀研究團(tuán)隊(duì) 樊少華 于國(guó)龍）