[研究報告]巴西大豆行業研究報告

圖1 巴西大豆主產區分布圖

       2.播種與收獲面積
       巴西大豆播種面積持續增長，再創歷史新高，已基本與美國持平。2006-2015年播種面積持續增長，復合年均增速達到5.3%，憑借較高的增長速度，巴西與美國的差距在不斷縮小，2005年，巴西的播種面積還只占美國的74.5%，2015年，兩國已基本持平。
       巴西大豆收獲面積及占全球收獲面積總量的比重持續小幅增長，逐步縮小與美國的差距。2007-2014年，巴西大豆收獲面積持續小幅增長，復合年均增長率約為3.9%，同時，美國大豆的收獲面積表現為波動增長的態勢，復合年均增長率約為3.9%，兩國之間大豆收獲面積的絕對差額也在不斷縮小，2008年相差約900萬公頃，到2014年已經縮小到約400萬公頃。
       巴西大豆產量波動增長，但仍與美國存在較大差距，影響因素主要來自于氣候變化。2006-2014年，巴西大豆產量復合增速遠大于美國，而且巴西大豆產量的復合增速還超過了播種面積和收獲面積的增速，但巴西大豆產量的增長并不穩定，表現出波動上漲的趨勢，2011年巴西與美國的產量差距曾縮小至900萬噸，2014年又擴大到2100萬噸。

圖2  美國與巴西大豆產量（千萬噸）及占全球總量比重（%）

       二、政策環境
       多樣化的信貸支持。根據土地占有面積、農業生產者收入、農業生產環節等不同標準和區分條件，從資金、技術和農產品銷售等領域提供低利率的信貸服務。加大科研投入，提高農業生產技術水平。加大國內農業研究機構的建設投入，加強與發達國家的科研合作，結合國內的自然特性，改良稀樹草原地區貧瘠、強酸性土壤，培育適宜熱帶、亞熱帶地區種植的長青春期品種。市場信息化建設與服務。建立了專門的農產品交易中心，為農民提供市場指導、監測大豆質量、建立農業信息網等。巴西還在各大豆主產區都設有農技服務中心，服務中心下設有服務網點，負責向當地農民提供生產技術服務。農產品價格支持政策。目前，政府主要的價格支持政策都是采取商業化途徑，即可以在市場上出售或直接賣給政府，具體價格支持工具有聯邦政府收購計劃、產品售出溢價、產品售出價值、公共期權合約、私人期權風險溢價、農產品私人溢價期權出售等。農業保險制度。巴西建立覆蓋范圍廣泛的農業保險體系，包括農業保險、畜牧業保險、水產保險、農村抵押保險、森林保險、農業財產和農產品保險等。其中農業保險主要包括家庭農業保險、作物保險計劃和農村保險費計劃等。稅收減免。巴西政府于1996 年取消了對大豆等初級農產品征收的出口關稅和增值稅，大大激發了農業生產者的積極性，從而推動農產品出口的增長。大豆收購禁令。2006年7月24日，巴西植物油行業協會和國家谷物出口商協會共同發布了“大豆禁令”的聲明，參加兩個協會的企業承諾不購買2006年7月以后通過砍伐亞馬遜生態區內森林開墾土地種植的大豆。該禁令已延長至2016年5月31日。
       三、巴西大豆市場概況
       巴西國內大豆市場一直處于供大于求的狀態，且供需正缺口持續擴大。2006年正缺口為2660萬噸，2015年已擴大到5600萬噸，復合年均增速達到8.6%。綜合來看，巴西國內供大于求的市場狀態主要得益于產量的快速增長，因為，2006至2015年，巴西大豆期初庫存的規�？傮w上是在不斷下降的，與此同時，雖然大豆進口規模不斷增長，但總量仍然較小。

圖3  巴西國內市場大豆供需缺口（百萬噸）

       巴西大豆主要用于出口，占全球出口市場的比重不斷提高，2015年已超越美國成為全球第一大出口國。2006年，出口量占產量的比重為43.8%，2015年已提高至56.1%。從全球市場來看，由于巴西出口的復合增速超過了同時期全球總出口量的增速，因此，巴西大豆出口量占全球出口總量的比重也在不斷提升，2015年，巴西成為全球第一大大豆出口國，總量上超出美國約800萬噸。
       供需正缺口不斷擴大，導致國際市場大豆價格進入下行通道，在主產國期末庫存和庫存消費比高企的情況下，大豆價格將延續弱勢。2012年8月，大豆期貨收盤價達到2005年以來的最高水平620.8美元/噸，此后價格表現出總體波動下降的趨勢，至2016年1月，已降至325.2美元/噸，較最高水平下降了47.6%。國際市場大豆價格之所以積弱難返，主要原因是供大于求導致供需失衡，尤其是近幾年來，美國、巴西、阿根廷和印度的大豆種植面積和單產水平不斷提高，天氣條件也有利于大豆生長，導致全球大豆的產量屢創新高。同時，消費增速緩慢導致大豆期末庫存和庫存消費比一直維持在高位。

圖4  CBOT大豆期貨收盤價（美元/噸）

       四、大豆上下游行業
       （一）上游原料供應
       1.巴西農藥生產能力不足，主要依靠進口，而國際農藥價格呈上漲趨勢，提高了整體的農業生產成本
2004年，巴西農藥進口額為7.4億美元，2007年之后持續快速增長，2013年已擴大至30億美元。經估算，2004年農藥進口量為13.5萬噸，2013年增長至33.1萬噸，復合增速達到10.5%。進口農藥平均單價也有大幅上漲，2004年為5400美元/噸，2013年增長到9100美元/噸，復合增速為5.8%。農藥進口單價的提高，無疑會提高巴西、阿根廷等農業大國的農作物生產成本。

圖5  巴西農藥進口額和估算進口量

       2．巴西化肥產量規模較小，且保持穩定，進口量占消費的比重一直維持在高位
       2004年以來，巴西的化肥產量一直比較穩定，2004年生產320萬噸，2012年最高產出也只有359萬噸。進口量占國內消費的比重一直維持在高位，受全球金融危機影響，2009年進口量所占比重一度跌至60%，此后又進入持續快速上漲期，2013年漲至78.7%。

圖6  巴西化肥市場概況

       （二）下游加工需求
       1.巴西國內的豆油產量不斷增長，主要用于國內消費，出口規�？傮w下降
       2006年，巴西的豆油產量為543萬噸，2015年已增長至800萬噸，復合年均增速達到4.4%。巴西的豆油產出主要用于國內消費，2015年消費量為655萬噸，占總產量的82%，同時，豆油的出口規模已有大幅下降，2006年出口量為236萬噸，占總產出的44%，到2015年降至155萬噸，僅占總產出的19.4%。
       2.巴西國內的豆粕產量總體表現出增長的趨勢，國內消費和出口量基本相當，各占總產出的50%
       2006年巴西的豆粕產量為2170萬噸，2015年增長到3060萬噸，復合年均增速達到3.9%，巴西豆粕的國內消費量持續增長，2006年為998.7萬噸，占總產出的46%，2015年增至1530萬噸，占總產出的50%，復合年均增速為4.9%。巴西豆粕的出口量總體上是在上漲的，由2006年的1227.5萬噸，增長至2015年的1520萬噸，但復合年均增速僅為2.4%，小于國內消費的增速，而且出口量占總產出的比重也在不斷下降。
       3.從全球范圍內看，巴西的豆油和豆粕產量還有較大的提升空間
       在豆油和豆粕的加工領域，巴西的增速相對較慢。2006-2015年，巴西豆油產量占全球總產量的比重由14.9%提高至15.5%，甚至低于2008年的17.5%，十年間的總體增幅較小。在豆粕加工領域，占全球總產出的比重變化不大，2006年為16.1%，2015年也僅占16.4%。同時，美國占全球的比重不斷下降，說明美國讓渡出的大部分市場份額已被其他大豆種植國占據，因此，巴西作為種植大國還有較大的提升空間。

圖7  巴西、美國豆油和豆粕產量占全球總產量的比重（%）

       五、巴西大豆產業的國際競爭力
       國際市場占有率：美國和巴西基本占據了國際市場75-80%的份額，巴西有望超過美國成為第一大出口國。一直以來，美國大豆的市場占有率基本維持在40-50%，巴西則基本維持在30-40%，但2009年以來，美國總體表現出下降的趨勢，兩次跌破40%。從長期來看，隨著巴西在大豆種植面積、收獲面積等一系列指標逐漸接近或超越美國，巴西大豆在國際市場上的占有率可能會超過40%以上，從而超過美國成為第一大出口國。
顯性比較優勢：巴西的優勢比較突出，僅次于巴拉圭，遠高于美國。巴拉圭作為小國，出口總額較小，2013年最高值也僅有94億美元，而大豆出口在巴拉圭出口中又占有重要的份額，平均約21%，因此，相對提高了巴拉圭的比較優勢指數。在其他五大種植國中，巴西的優勢較為突出，2004-2013年的比較優勢指數基本保持在20-30之間，美國的指數比較穩定，基本介于4-6之間。
       貿易競爭力指數：巴西、阿根廷、美國和巴拉圭的指數均接近或等于1，具備較強的競爭力。2004-2013年，六個大豆主產國中，巴西、巴拉圭和美國的指數是最為穩定且一直接近于1，但只有巴西的變化幅度最小，保持在0.97-1之間，巴拉圭和美國的最低值均為0.93。中國主要是大豆進口國，出口相對于進口幾乎可以忽略不計，競爭力十分低下。
       六、中國糧商投資巴西大豆行業案例分析
       重慶糧食集團：1.投資巴西前期，巨資購買荒地。2010年，重糧集團就開始在巴西大規模買地準備種植大豆，當時是以每平方米不足3元的價格，投資57.5億元，購買了300多萬畝的巴西土地。2.遭遇政策調整和西方競爭對手的擠壓，項目陷入停滯。重糧集團買地之后，當地政府方面相繼出臺了多項限制土地買賣的法律法規和加強環境評估的政策，重糧集團一直沒能拿到相關批文和環境評估許可證。據投資機構估計，該項目將會有多達2/3的工程受到長期延誤，已經基本處于停滯狀態。3.中國企業買地種豆的投資方式，引起當地政府和農民的警惕與抵制。巴西政府對外國企業購買土地越來越敏感，這種模式既占據當地農戶的土地，也相對減少了他們的就業機會。2015年10月19日，巴西“無地農業工人運動”（MST）400多家無地農民家庭占領了重慶糧食集團在巴西南里奧格蘭德州購買的Sol Agricola農場。
       中糧集團：1.巴西購地種植計劃失敗，主動調整投資模式。中糧集團早就有意在巴西購買土地，后因美國嘉吉（Cargill）和邦吉（Bunge）等四大國際糧商的聯合抵制而失敗。為了規避市場的進入壁壘，2014年，中糧出資30多億美元，成功并購荷蘭糧商尼德拉集團（Nidera）和香港來寶農業，從而進入巴西市場。2.投資已見成效。自2014年進入巴西市場以來，已擁有2個碼頭、12座筒倉、1家轉運站、2家大豆壓榨廠和4家糖廠，投資存量近50億美元。
       七、投資建議與風險提示
       1.投資建議：打造中國跨境糧商，構建全球產業鏈布局
       巴西大豆種植和生產具備自然優勢、政策支持和較強的出口競爭力，對于致力于跨國投資的糧食企業而言，具有良好的市場前景和投資價值。同時，為了擺脫美國糧商對大豆市場供應的控制，政府應打造中國的跨境糧商，鼓勵國內的大豆加工企業赴巴西進行投資，一方面不僅可以降低中國的進口風險，減少國內大豆加工企業的生產成本，而且有助于中國企業開拓大豆加工產品的國際市場；另一方面中國的投資還可以加劇巴西國內大豆市場的競爭，幫助巴西降低對美國跨國糧商和美國市場的依賴，實施更具競爭性的大豆出口策略，獲得更多的出口收益。
       2.投資風險
       （1）宏觀經濟下行風險。巴西經濟已經陷入了百年不遇的經濟蕭條，短期內很難走出衰退的泥沼。巴西宏觀經濟下行對大豆行業的影響主要體現在兩個方面：第一，可能會沖擊政府對大豆行業的優惠政策，尤其是信貸支持和價格支持政策；第二，經濟下行導致貨幣大幅貶值和通脹，農戶為了確保自身收益，可能會出現惜售的現象，影響市場的供應。
       （2）氣候變化風險。影響大豆產量的主要氣候因素是溫度和降雨，兩項指標必須在播種期和生長期保持在合理的區間，才能實現大豆產出的最大化，但都是不可抗力因素，具有很強的不確定性風險。
       （3）國際市場大豆價格持續下跌，農藥、化肥等上游原料價格及人工成本的上升，加大了成本收益比下降的風險。巴西對外部市場農藥和化肥的依存度較高，隨著原料價格的走高，巴西大豆的生產成本也在不斷增加。另外，巴西每月的最低工資由2010年的299.6美元增加到2013年的442美元，人工成本也有大幅提高。
       （4）與歐美實力強勁的跨國糧商的競爭風險。歐美的跨國糧商控制了全球90%以上的糧食貿易，而且中國糧商與它們相比，無論是在資金實力、業務范圍、技術水平、經營理念、人才培養等各個方面都存在一定的差距，因此，中國糧商走出去面臨巨大的競爭壓力。
       （5）政府法規和政策調整風險。巴西屬于聯邦制國家，各個州有很大的政治自主權，州議會可以在不違背國家憲法的前提下制定本州的法律法規，因此，投資者需要警惕不同地區政府的法規和政策調整可能帶來的潛在風險，尤其是涉及土地、環保、礦產、能源等敏感領域的投資政策。
       此外，還需關注巴西政局動蕩、匯兌、營商環境變化等領域的風險。（中債資信宏觀研究團隊 樊少華 于國龍）