復星擴張保險版圖：40億美元買600億管理規模

       “保費收入是好東西，只要它不太貴。”巴菲特這句看似簡單的話實踐起來顯然并不容易。

       但復星對此投資模式越來越如魚得水。復星國際上半年業績報告顯示，公司上半年實現凈利潤36.17億元，同比大幅增長97.2%。其中保險板塊已成為復星業績增長的關鍵引擎，上半年保險板塊貢獻利潤達到17.89億元人民幣，超越2014年全年的水平，保險可投資資產達到1427.45億元人民幣。

       “保險金加入后，加大了復星杠桿率，同時有一件神奇事情，負債率下降，杠桿率上升，我們只花40億美元買到了600億美元管理規模�！睆托歉倍�事長兼首席執行官梁信軍在業績發布會上表示，復星旗下的產業公司、保險公司自今年上半年以來資產負債率下降了，現金增加了，已經為跨周期發展做好了充足的準備。

       保險可投資資產規模擴大

       低成本、長期穩定的保險資金，是支撐復星近年來海內外投資的重要財務來源。

       而這半年來，復星在保險板塊再次延續了強勁的擴張勢頭。據了解，復星已于今年7月完成了對美國勞工險公司MIG 100%權益的交割，同時已于今年上半年完成了對美國特種險公司Ironshore 20%權益的交割，并宣布將收購其剩余80%權益。此外，復星也于上半年宣布收購以色列保險公司Phoenix Holdings 52.31%的權益。如果模擬合并上述項目，復星旗下保險可投資資產規模將達到人民幣2406.97億元，從而保險板塊總資產占集團合計總資產的比例將從2014年底的34.81%，大幅提升至44.8%。

       不難發現，復星投資的海外保險公司有共同的標準：本地市場份額領先、控股權、公司規模不求大、合理價格、負債端成本低、資產端有上升空間、貨幣自然對沖。

       例如，以色列保險公司Phoenix Holdings壽險和非壽險業務市場份額分別位列以色列第四和第三位，管理著總額高達418.8億美元的資產。

       梁信軍坦言，歐美日處于低利率環境，有利于復星開展對保險公司的收購，“3%左右的成本，2%多是歸客戶的，1%是運營成本，3%以上是股東應得利潤”。利率低，即意味著保單成本低，這是實踐巴菲特模式的關鍵所在。

       據悉，如果復星對Ironshore 收購成功完成，那將意味著Ironshore旗下成本僅-0.8%/年、規模近50億美元的可投資資產將擴充復星的保險浮存金，從而進一步降低復星的權益保險浮存金成本。

       保險金的加入，不僅客觀上快速拉低了復星的資金使用成本，此外，在負債率方面，由于購買的保險公司凈債務基本是零，復星上半年的凈債務率由73.3%降至63%，負債率從55.9％降至50.7%。

       事實上，復星近年來把資金來源調整到更多來自于保險金，也有著對保險金杠桿率的青睞：以復星目前的負債率測算，杠桿率基本是2倍，但如果用保險公司的錢去投上市公司的股票，起碼是2-2.5倍的杠桿率；如果投房地產開發有4倍的杠桿率；如果投持續型的物業有5-6倍的杠桿。

       “這個杠桿率真的是上升。上升原因在于，過去復星按照產業資本計算負債率，但金融有一定杠桿，這是有差別的�！� 梁信軍強調，復星買的保險資產看上去很大，但對集團資金消耗并不大，公司會因為負債率的下降而變得更健康。

       值得一提的是，除了保險，復星在銀行及其他金融服務領域也捷報頻傳。2015年上半年，復星和阿里巴巴集團旗下的螞蟻金服共同發起設立的浙江網商銀行正式開業。該銀行是中國首批民營銀行之一，復星持股25%，為第二大股東。此外，今年7月，復星宣布收購德國私人銀行“H&A”100%權益。該銀行是德國最大的獨立私人銀行之一，管理資產規模約430億歐元。

       此外，復星亦于今年7月出資設立廣州復星云通小額貸款有限公司，該公司是一家具有互聯網特色的小額貸款公司，并已獲得全國性經營牌照。

       談到未來發展布局，復星董事長郭廣昌在業績發布會上指出，復星國際仍將堅持保險+投資的雙輪驅動，一是形成管理資產在1000億美元以上的全球性的保險集團，二是打造一個管理資產超過1000億美元的私人銀行業務。

       梁信軍則進一步表示，現在復星的財富管理已經有400億美元，估計未來1至2年就可以達到千億美元的目標，而集團至今的保險可投資資產規模已達2400億元人民幣，明年年底有可能增至3500億至4000億元人民幣。

       堅持價值投資跨越牛熊

       融資端成本低帶來了增加保險規模的好時機，但對復星接下來的挑戰就是怎樣提高資本收益。

       “每個保險公司都有各地的監管，有資本金的消耗，還有評級的要求，這是核心的三個緯度。” 復星高級副總裁兼財務總監丁國其介紹，集團的保險投資組合均有規范，以旗下葡萄牙保險為例，67%左右是固定收益，像主權債、高評級的投資級債券，二級市場股權投資與房地產投資比例均是15%的上限，此外有3%左右的現金。

       記者注意到，今年上半年復星斥資1.165億澳元收購澳大利亞北悉尼辦公樓“米勒街73號”，以及斥資3.4億歐元收購意大利米蘭核心區科爾杜西奧廣場的地標性商務辦公樓布羅吉大廈，均是復星葡萄牙保險在海外地產的重大投資舉措，其凈租售比分別為7.77%和5.2%。

       根據中報，今年上半年，復星保險板塊的總投資收益率已由2014年上半年的2.7%增長至4.0%，保險板塊的權益前ROE（凈資產收益率）已達12.8%。

       而在當前匯率波動較大的環境下，更值得關注的是復星多元化的幣種配置。據悉，目前復星的可投資資產中歐元的比重最大，達到45.2%，其次是美元，達到34.8%，后面依次是人民幣占比10.1%，港幣占比5.5%，英鎊占比1.6%、日元占比1.4%。

       “我們不會賭人民幣對哪個貨幣升值或者貶值，實際上我們做的很重要的工作就是怎么樣平衡匯兌風險。” 梁信軍對此稱，復星一是在負債端尋求匯率跟配置的平衡，比如保險浮存金來源有歐元、美元、港幣及日元，債券有人民幣債、港幣債、美元債及歐元債，并且對目前復星而言的小幣種比如日元也會考慮取得一些日元本地貸款；二是在資產端也尋求平衡，對歐元資產鼓勵用美元購買，對美元資產鼓勵用美元資產購買，不會強行賣掉哪個貨幣資產然后增配別的貨幣資產。

       據丁國其介紹，到目前為止，復星沒有拿人民幣換匯到海外進行美元或者歐元投資，美元、歐元的投資主要是利用香港的平臺。

       對于A股市場的操作，實際上在此前復星年度股東大會上梁信軍就透露，“4月份以來的牛市，我們幾乎保持每周賣出去將近20億元人民幣左右的A股股票”。從中報來看，復星確實如此執行，而目前的投資策略顯然已經發生轉向：“大幅下跌后，A股的部分股票有了較好的投資價值，中概股、港股有了更好的安全邊際。”而郭廣昌也稱，目前上證指數跌至3000點，A股已經基本上到了一個安全的區域。