國務院極度關注企業融資成本

       國務院辦公廳上周發布的《關于多措并舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》要求保持貨幣信貸總量合理適度增長；抑制金融機構籌資成本不合理上升；縮短企業融資鏈條；清理整頓不合理金融服務收費；提高貸款審批和發放效率；大力發展直接融資等。對于上述政策，有分析觀點認為，在經濟數據放緩、貨幣供給意外回落的情況下，此次文件重申了“結構性寬松”政策不變。2013年中央經濟工作會議以來，“降低企業融資成本”是一個核心的政策導向，從目前來看，政策似乎成效有限。如果后續再貸款、再貼現、定向降準三大政策沒能發揮應有的作用，則可能考慮降息。

       一行三會一局召開媒體吹風會 央行繼續推進利率市場化

       國務院辦公廳14日下發《關于多措并舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》，提出了十項舉措，分別責成央行、銀監會、證監會、保監會和外匯局等部門落實。15日，一行三會一局舉行媒體吹風會。

       根據參會人士發布的會議紀要，央行貨幣政策司副司長張翠微在會上表示，利率市場化今年做了三方面工作：第一，不斷健全市場利率定價自律機制，自律機制是利率市場化依托的一個重要組織機制，因為隨著央行逐漸弱化利率管制就需要更多發揮市場利率定價管理的作用，今年擴大了自律機制的參與主體。第二，推進同業存單發行。不斷擴大發行和交易主體，今年前7個月已經有31家發行同業存單，累計142只，累計發行金額1846億元。加上8月初的發行，目前已經接近2000億元。第三，放開存款利率的管制，利率市場化一般遵循“先外幣后本幣，先貸款后存款，先大額長期后小額短期”市場化改革路徑，現在外幣存款利率只有300萬元以下、一年期以內的短期零售外幣存款利率還有上限管理，今年3月1日央行率先在上海自貿區放開小額外幣存款上限，經過一段時間的先行先試，小額外幣存款利率在自貿區運行平穩。隨著自貿區總結一些可推廣可復制的經驗，下一步有望進一步推廣。

       銀監會：利率市場化加大籌資成本波動性 利率上升空間不大

       銀監會有關人士在會上表示，籌資成本整體是平穩的，沒有大幅波動。從商業銀行的角度看，籌資成本過高是一把雙刃劍，籌資成本過高意味著風險比較高，這是需要防范的。需要研究怎樣保持合適、適度的成本，“企業可承受、銀行可接受是一個比較理想的目標”。

       從中長期來看，籌資成本隨著利率市場化的不斷深化，波動性會不斷加大。目前，我國經濟的整體籌資成本相對比較平穩，跟隨央行利率導向的引導，其趨勢是非常鮮明的。但是，隨著利率市場化的不斷深化，這種波動性會加大。

       在目前利率市場化不斷推進的過程中，按照國際經驗，短期內利率中樞會有一個上升的趨勢，所以當前局部一些籌資成本的變化可能與此密不可分。銀監會表示，目前看，整個貸款供給端相對還是比較珍貴的，實體企業對貸款比較渴求。但是，目前這種貸款利率上升的空間應該不是很大，“這是銀監會的一個基本判斷”。

       央行：培育基準利率很重要 利率市場化不等于撒手不管

       央行表示，總體而言，多數國家在利率市場化初期，短期內利率總體走勢上升�，F在央行一方面要加強利率市場自律機制的作用，防止利率放開以后可能會導致的無序競爭。另一方面也在培育市場基準的利率，如果管制利率逐步淡出了，市場需要有一個新的定價標準，市場基準利率的培育就變得非常重要。

       事實上，央行于2007年推出了shibor，去年又推出了貸款集中報價的利率指標，事實上也是希望早先shibor在貨幣市場的基準利率能延轉到信貸試產，讓大家在市場化的環境中有更多定價的基準利率的參考。

       此外，在利率市場化的過程中，并不是說央行對利率不管了，而是更優化對利率的調節管理能力。不像以前宣布一個利率來作為管制，而是要理順利率的傳導機制，讓央行有一個政策利率的框架，來通過利率的信號向市場傳導。在這方面需要做更多完善的工作，現在在積極推進中。總體而言，弱化利率管制，逐步讓利率能自由的按市場的供求來決定，然后逐漸形成市場的定價基準，然后央行要在這樣一個市場化的環境中更好的發揮利率的信號作用，更大程度的發揮市場配置資源的作用。

       證監會：抓緊制定注冊制改革方案 考慮在創業板建單獨層次支持未盈利企業上市

       證監會有關人士表示，目前正在抓緊制定股票發行注冊制改革方案，探索形成符合我國實際、市場主導、責任到位、披露為本、預期明確、監管有力的股票發行上市的一整套制度安排。

       對于創業板，要繼續完善相關制度�？紤]在創業板建立單獨層次，支持尚未盈利的互聯網和高新技術企業在新三板掛牌一年以后，到創業板上市。

       新三板方面，目前也在考慮豐富做市商、協議轉讓等交易方式來活躍交易，豐富融資工具，完善小額、便捷、靈活、多元的投融資機制。

       據悉，證監會還在考慮要對證券公司、資管、直投、理財等業務，以及基金公司子公司業務進行檢查，清理不必要的環節，縮短融資鏈條，強化與實體經濟的直接對接。

       分析師認為，在經濟數據放緩、貨幣供給意外回落的情況下，央行在最新的文件中重申結構性寬松政策不變。這意味著上半年的定向寬松依然是年內基本的政策導向，政策既非全面寬松，亦非轉向流動性收縮。通過定向寬松降低企業融資成本仍是一個基本的政策導向。

       《意見》再次強調再貸款、再貼現、定向降準三大定向寬松政策，為貨幣政策穩增長繼續提供想象空間�！兑庖姟分赋鲆獢U大企業債規模，從“寬融資”向“寬信用”過渡的政策趨勢不變�！爸鸩綌U大各類長期資金投資資本市場的范圍和規模，按照國家稅收法律及有關規定，對各類長期投資資金予以稅收優惠”，這對于資本市場是一個制度性利好�！兑庖姟分赋鲆�縮短企業融資鏈條，加強對影子銀行、同業業務、理財業務等方面的管理，清理不必要的資金“通道”和“過橋”環節。這其實只是127號文等文件的繼續落實。據報道，8月央行將啟動對同業業務的專項督查，申萬猜測這可能是7月信貸和社融數據異常的重要原因之一。也就是說，信貸和社融異�；芈淇赡苁倾y行在專項督查前的業務規范動作所引發的連鎖反應，并不代表貨幣供給轉向突然緊縮。

       李慧勇團隊指出，《意見》中“設立銀行業金融機構存款偏離度指標，研究將其納入銀行業金融機構績效評價體系扣分項，約束銀行業金融機構存款‘沖時點’行為”，更是直接指向此次7月金融數據異常，這意味著此次異常是政策不愿意看到的，并希望通過風險防范杜絕此類流動性風險。這一點應該可以消除市場關于政策態度轉向的擔憂。

       盡管《意見》沒有調整利率政策的暗示，但需要提示投資者的一個邏輯是：“降低企業融資成本”是一個核心的政策導向，是2013年中央經濟工作會議以來政策一直強調的一個目標，也是政策成效判別的關鍵標準之一。從目前來看，政策似乎成效有限。如果后續再貸款、再貼現、定向降準三大政策沒能發揮應有的作用，社會融資成本下降幅度有限，則降息依然是一個可能的結果。（《投資快報》）