“一帶一路”國家貨幣與經濟風險評級排名

       2017年5月，我國即將舉辦“一帶一路”國際合作論壇峰會，無論敏捷的資本市場還是務實的實體經濟都已經感受到風來的氣息。與相關國家的任何形式合作都無法脫離資本的跨境流動，而任何跨境資本合作都脫離不開匯率，匯率波動風險不可不察。
       一方面，新興市場的潛在匯率波動有可能導致資本收益流失；另一方面，一般而言匯率的危機是“果”，大多由于基本面不良的“因”造成，貨幣危機處理不當很容易演變為流動性危機、經濟危機甚至引發政局動蕩。因此，做出跨境資本合作的決策之前，需要充分評估匯率基本面情況。
       本文擬從短期貨幣風險、中長期經濟風險角度，對“一帶一路”相關國家進行全景考察與預警�！耙粠б宦贰毕嚓P國家總數64個，剔除掉無可靠數據來源的部分國家（敘利亞、巴勒斯坦、黑山、伊朗），共錄得國家60個。由于個別國家數據采集相對困難，本文采集的數據時點大部分為2016年，但個別數據僅到2015年。

       要    點

       短期貨幣風險較為突出的6個國家：塔吉克斯坦、白俄羅斯（已發生）、蒙古、阿塞拜疆（已發生）、東帝汶、斯里蘭卡。中長期經濟風險最高的7個國家：埃及、也門、白俄羅斯、摩爾多瓦、土耳其、緬甸、蒙古。
       綜合來看，風險總排名前6的國家：白俄羅斯、蒙古、黎巴嫩、塔吉克斯坦、埃及、也門。羅馬尼亞、泰國、菲律賓、以色列、印度尼西亞、柬埔寨、俄羅斯總體評價較好，這些國家貨幣升值的可能性大于貶值。

       一、短期貨幣風險考察

       短期內，選取了外債比例、匯率制度、匯率波動情況、經常賬戶逆差程度、經濟增速五個指標來衡量短期貨幣風險。

       1、外債比例高的國家更易發生資本外逃，考慮到過去十年流動性泛潮中國際資本大多以外債形式流入，外債比例過高不利于獲取國際再融資。

       選取外債/總儲備指標進行考察，此方面風險較高的國家如塔吉克斯坦（7514%）、斯洛文尼亞（6614%）、愛沙尼亞（5339%）、斯洛伐克（4303%）、蒙古（1733%）、白俄羅斯（1393%）、拉脫維亞（1303%）。

       2、匯率制度僵化的國家，并不能及時反應與消化匯率波動，并且若緊急情況下更改為浮動匯率制度，極易對市場信心造成巨大沖擊，惡化匯率形勢。

       利用IMF的匯率制度分類對新興市場國家匯率制度進行考察，按IMF最新的2014年報告，仍有塔吉克斯坦、文萊、東帝汶、立陶宛、波黑、哈薩克斯坦實施硬盯住制度，風險較大，其余國家均實施軟盯住或浮動制度，能夠有效緩解匯率風險。

       3、匯率有回升趨勢的國家，說明貶值壓力已得到一定釋放，其后續走勢可能較為穩健。

       選取近3年貶值幅度的恢復情況來判斷貨幣穩健性，如南非雖然近三年最多曾從10.59貶值59.39%至16.88，但至16年12月31日已恢復了約一半至13.63，恢復程度51.73%高于市場均值，由而判定穩健。又如馬來西亞，雖然近三年的貶值幅度僅為37.05%，但一直保持下行態勢，并未企穩或逐步恢復，由而判斷其不穩健。匯率回復程度較大的國家有馬其頓（1049.44%）、柬埔寨（63.11%）、印度尼西亞（51.97%）、俄羅斯（45.03%）。

       4、經常賬戶大幅逆差。

       新興市場國家雖然出口依存度相對較高，但由于產業水平發展滯后、能源獨立程度低等原因，其進口規模更大，導致大部分時期經常賬戶保持逆差，而且在當前全球需求萎縮的大背景下，這些國家以初級產品為主的出口需求遭遇了更大沖擊，導致經常賬戶逆差進一步惡化，對資本外逃的緩沖能力有限。

       選取指標為經常賬戶余額/GDP，此方面風險較大的國家為如東帝汶（-86.07%）、吉爾吉斯斯坦（-30.13%）、老撾（-23.23%）、黎巴嫩（-25.92%）、阿富汗（-20.93%）。

       5、經濟增速大幅下滑。

       資本外流的背后其實是美元流動性萎縮下的前期套利平倉，也就是QE時代借低利率貶值的美元投資加杠桿升值的新興市場，成本端是美元債務利率，收益端是新興市場的增長紅利，現在是套利空間縮窄下的償還美元債務同時資本平倉的過程。在這個過程中，成本端美元加息是趨勢所在，那么收益端下滑明顯喪失了資產吸引力的國家風險將更為突出。

       選取指標為2016年GDP同比數據，此方面風險較大的國家如白俄羅斯（-3.89%）、阿塞拜疆（-3.2%）。

       綜合以上短期貨幣風險的五個指標，短期貨幣風險較為突出的6個國家：塔吉克斯坦、白俄羅斯（已發生）、蒙古、阿塞拜疆（已發生）、東帝汶、斯里蘭卡。以上國家有較大可能在短期內爆發貨幣風險，值得警惕。

       二、中長期經濟風險考察

       中長期，選取經濟增速、赤字率、私人部門債務率、失業率及通脹率來衡量經濟體的穩定性。

       1、經濟增速大幅下滑的，國內整體增長低迷，如前所述。

       2、財政能力捉襟見肘的，赤字率已然較高，公共部門加杠桿空間所剩無幾，財政政策發力功效有限。

       選取指標財政盈余/GDP，此方面風險較大的如阿曼（-16.47%）、沙特（-15.92%）、巴林（-15.05%）、文萊（-14.51%）、埃及（-12.92%）。

       3、私人部門債務高企的，風險累計較大，加杠桿空間小，去杠桿壓力大。

       選取指標私人部門債務余額/GDP，此方面風險較大的如泰國（151.26%）、新加坡（129.75%）、馬來西亞（125.25%）、越南（111.93%）、黎巴嫩（106.6%）。

       4、失業率、通脹率較高的，國內就業情況糟糕，失業人數過多，或引發政治動蕩。

       如塞爾維亞（22.1%）、波黑（27.5%）、馬其頓（28%）。而通脹可能誘發滯漲，阻礙經濟復蘇，如捷克（34%）、白俄羅斯（13.53%）、也門（10.97%）、緬甸（10.8%）、埃及（10.36%）。

       綜合以上中長期經濟風險的五個指標，經濟風險最高的7個國家：埃及、也門、白俄羅斯、摩爾多瓦、土耳其、緬甸、蒙古。這些國家內部經濟較不穩定，如不能及時改革轉型，即使短期內暫推遲了危機，但未來仍有可能面臨政局動蕩和中長期經濟緩行。

       三、“一帶一路”國家風險評級總結

       綜合短期貨幣風險和中長期經濟風險，風險總排名前6的國家為：白俄羅斯、蒙古、黎巴嫩、塔吉克斯坦、埃及、也門。總共9項考核指標中，這些國家至少有3項指標具有高風險，相應投資需謹慎。如

       白俄羅斯同時面臨經濟下滑（-3.89%）和通脹高行（13.53%），經濟滯脹難解；
       塔吉克斯坦的外債是總儲備的75倍，一旦發生外資撤回，儲備外匯難以提供緩沖，匯率面臨較大暴貶壓力；
       也門赤字率、失業率和通脹率都較高（分別為10.57%、17.8%和10.97%），說明該國經濟并不平衡，一旦財政刺激后續乏力，經濟面臨較大下行壓力。
       與此相對，羅馬尼亞、泰國、菲律賓、以色列、印度尼西亞、柬埔寨、俄羅斯總體評價較好，短期及中長期都表現得更為穩健，這些國家貨幣升值的可能性大于貶值。

       具體而言，這7個國家的外債/總儲備均值1.56，經常賬戶大部分保持順差，國際收支結構穩定；匯率定價合理，一般施行浮動匯率制度，有4個國家在2016年出現了升值；赤字率、失業率和通脹率的均值分別為1%、4%和2%，平均私人信貸占比60%，最新一季經濟增速平均4%，經濟結構平衡，市場經濟活躍。

 

高風險國家主要風險指標

 

“一帶一路”國家風險評估總表（排名越靠前風險越高）（點擊查看大圖）

 

“一帶一路”主要國家與中國GDP比值

 

風險評估體系邏輯圖（點擊查看大圖）

（來源：一瑜中的，文/ 民生證券副總裁、研究院院長  管清友。節選自：《“一帶一路”國家匯率基本面梳理》。本文所載內容僅供用戶參考之用，以上觀點僅代表作者；完整研究觀點應以民生證券正式發布的研究報告為準。）